医改步入深水区，医药行业溯本清源，2021 年下半年看好创新产业链和 医药泛消费领域。目前我国医改已经进入新时代，化药仿制药带量采购、
高值耗材集采、医保目录谈判等政策持续加速推进，政策进度及强度不 断超预期。本轮医改的中心思想是鼓励创新，提高药品/器械质量，医保
的不合理支出向有效支出转变。在这一趋势下，创新药、CXO 等创新产 业链领域将长期受益，而医保非相关的医药泛消费领域，也将成为政策 避风港。
创新产业链：看好创新药和 CXO。创新药：新药审评速度加快、医保谈 判常态化等鼓励创新政策持续出台，激发药企创新热情，同时带量采购、 医保支付腾笼换鸟倒逼传统药企改革，看好研发能力突出和储备丰富的 龙头企业。CXO：“卖水者”逻辑下行业确定性高成长，在国内企业创新 研发的大趋势下，行业有望维持高景气度；海外疫情&国内工程师红利背 景下，海外订单持续向国内转移，国内企业市场份额逐步提升。
医药消费：看好零售药店和品牌中药。
零售药店：行业集中度持续提升， 龙头药店有望通过内生和外延的方式实现快速增长，长期看，处方外流 的趋势为零售药店行业带来较大增量空间。
中药消费：持续看好政策免 疫的中药消费龙头企业。偏消费属性且主要在 OTC 渠道销售，中药消费 龙头具有强品种力与品牌力支撑，长期存在量价齐升空间。
医疗器械及医疗服务：看好“医疗消费升级、进口替代、后疫情受益”三 条主线。
1）对于医疗服务产业链来说，可选消费终端受政策压制的可能 性较小，而老龄化、人均可支配收入提高的趋势下，预计将带来行业需求 的迅速上升；
2）对于医疗器械中的化学发光、科研试剂行业来说，我们 认为是整个医药板块中为数不多的具有“行业空间成长性大、进口替代加 速”等优点的优质赛道，对于行业内逐步成长的国产企业，产品已经拥有 和外资抗衡的实力，进口替代是必然趋势。
3）对于后疫情时代受益的行 业，我们认为 ICL、分子诊断出口企业有望凭借渠道的迅速铺开实现后疫 情时代的高增长。
一、医药板块整体趋势平稳，子板块分化持续
1.1 疫情下医药制造业整体趋势平稳，去年下半年起业绩迅速回升
截至 2021 年 3 月，医药制造业累计实现营业收入 6,555.10 亿元，同比增长 33.5%；累计 实现利润总额 1,147.60 亿元，同比增长 88.7%。医药制造业整体趋势平稳，2020 上半年 受疫情影响，收入端和利润端同比小幅下滑，三季度后重新恢复增长，利润端比收入端增 速修复更快。
1.2 行业盈利能力整体改善，比较优势推高行业估值水平
2021Q1 医药板块收入端同比增速位于申万 28 个一级子行业中第 17 位，利润端同比增速 位于申万 28 个一级子行业中第 20 位，收入端受疫情影响增速放缓，利润端则受行业费用 率下降的影响，增速较快。
