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本文是《价值事务所》的原创文章，第863篇。文章仅记录《价值事务所》思想，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

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恒瑞，开始“复星”化了，开始研发资本化（以前都是100%费用化）、产品开始引进（以前从不引进全是埋头自研）、开始投资参股公司....

由于仿制药业务遭受集采加速走下坡路，创新药面临更残酷的竞争，一向清高的恒瑞，也不得不低下高贵的头颅，开始向资本诉说起自己的故事。

虽然，飘总说：公司不可能盯着市值去经营。话虽如此，但管理层、研发人员的股权激励总归要做，不盯市值，那是不可能的。

如果不是两眼紧盯市值，百济就不会是今天的百济。

不过，不论外界如何说恒瑞复星化，恒瑞也还是恒瑞、复星也还是复星，正如所长之前文章里反复强调，不要把复星当成一家药企，最好看成一家投资基金，就好比葛兰、赵蓓的鸡一样，不过这个鸡既参与一级市场也参与二级。

看了下图，你不得不佩服，复星的投资能力一流，除了2019年小亏其余年份一直在赚钱，21年更是赚大发了。

今年前三季度，公司13亿多的公允价值变动收益（二级市场投资收益）主要来自BioNTech公司，BioNTech在2020年9月30日为69.23美元，21年9月30日就变成了272.99美元，按照半年报披露的持仓数量158万计算，收益为3.22亿美元，Q3单季度收益为7763.19万美元。

至于投资收益，大家可以理解为一级市场的投资收益。

多年历史告诉我们，复星的投资成绩一流，一级+二级，综合起来，从未亏过，这个成绩，说是吊打高瓴资本都不为过。

复星大杂烩近期的业绩总体来说还是比较平稳，整体让人满意，由于公司每年的业绩都存在投资收益，因此看复星的内生增长情况，还是看扣非比较合理，近两年（除了2020年年一季度，受疫情影响）公司的扣非增速基本都保持在20%左右，在整个仿制药业务走下坡路的背景下，还是非常难能可贵了。

复星的疫苗

不过，这样的成绩单，其实还是非常让人惋惜，因为，复星本能做得更好，别的不说，mRNA疫苗，早早就同B公司合作，但国内迟迟不批。

本来在7月14日的股东大会上，复星就表示，药监局对复必泰的评审工作已经基本完成，专家评审已经通过，目前正在加紧进行行政审批阶段，甚至在7月5日公开招聘负责mRNA新冠疫苗的销售代表，整个疫苗销售团队接近500人。

然而，复必泰现在还是没消息，好在，复星还有港澳台地区的销售权益，截至10月24 日，这款mRNA苗在港澳地区累计接种超过970万剂（台几乎可忽略不计，台湾于9月下旬才启动供应和接种）。

赚肯定还是赚了些，加上投资B公司的投资收益，总体来说，这个代理还是很划算。

只不过，就是有点小遗憾，三家一起合作的公司，B公司和辉瑞都赚得盆满钵满，复星感觉就像喝了口汤。

只不过好在，通过mRNA代理疫苗的催化，让二级市场看到了复星，正是公告合作之后，复星的市值才开始一飞冲天，之前都是半死不活。

不过，正如市场对沃森的态度一样，市场对其mRNA苗是否能上市、赚钱并不关心，关心的是，这是mRNA，这是下一代技术，有技术，即便没赶上这波疫情，以后也能开发出别的产品。

确实，意识到了mRNA技术出现有望引爆疫苗市场，复星开始出重金对疫苗市场进行下注。

在其公布2021年三季报的同时还公告了拟以现金11.08亿和所持雅立峰100%股权（28.98亿）作价控股收购安特金。

安特金目前虽然还没有产品上市，但他拥有关键技术多糖-蛋白多价结合的专利（可以生产多价苗），仔细看他的管线，13价肺炎、24价肺炎，全是大爆品，虽然13价肺炎等安特金的上市，可能黄花菜都凉了（沃森、康泰已有产品上市，智飞、康希诺的处在临床三期），但好在，24价布局目前几乎可称之为国内独家（万泰引进辉瑞20价，可20比起24还是差点意思）。

收购安特金之举，可以看作，复星对疫苗的突进，未来必将成为复星一重要业绩增长引擎。

复星的未来版图

当然，复星的疫苗，现在除了复必泰能贡献点收入外，真正能提供实质性影响估计要等10年后，就好比，2010年布局的复宏汉霖现在终于发挥出威力。

随着2021年11月30日，复宏汉霖的贝伐珠单抗类似药获批，至今，公司已经有四款生物类似药上市销售，由于三季报披露数据太少，汉霖身处香港市场不用披露三季报，因此，无法知道汉霖三季度的成绩单，不过，半年报就已经很优秀了。

整个上半年，复星的生物类似药实现销售收入10.49亿，其中汉利康实现收入 7.24 亿，同比增长 223.21%；2020年下半年上市的的汉曲优收入3.25亿，这汉曲优更是首个在欧洲上市的国产抗体类似药，因此，十分值得期待；汉达远由于上市时间太短暂时没有数据，而近期上市的汉贝泰，虽说是国产第八个获批的，看似汤都喝不到，但是后续可以和明年上市的PD-1进行联用，因此，后续也十分值得期待。

照这个趋势，今年汉利康销售收入有突破20亿的潜力，很多人都说单抗卷、单抗卷，但其实从汉霖这份成绩单来看，表现真心十分不错。

虽然目前国内创新药企竞争十分激烈，但如果做得好、做得快，也是可以有相当亮眼的业绩表现的，尤其是汉曲优的成功出海，未来咱们可以看看汉曲优在海外的销售表现（真的太期待了，期待年报），一定会给对现在国内医药行业整体不看好的市场一剂定心丸。

除疫苗、生物创新药（复宏汉霖）外，复星还有小分子创新药、高端复杂仿制药、医疗器械、高端医院、各种引进最前沿产品，如120万/针的天价疗法、上千万一台每年还需要保修/换手臂的达芬奇手术机器人、走在前端的医美器械.....

总之，只要有前途的东西，复星都有布局，2021年前三季度，复星研发投入31.51亿，同比增长15.46%，不算百济那个变态，复星的研发投入就是除恒瑞外第二多的。

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