港股市场医药板块又迎来一个稀缺标的！

2 月 10 日周四，乐普生物-B正式开启招股，公司预计发行 1.27 亿股，其中香港公开发售 1268.80 万股，国际发售 1.14 亿股，另有超额配售 1903.10 万股。

乐普生物本次 IPO 发行价格区间为每股 6.87 至 7.38 港元，招股期截至 2 月 15 日，预计上市日期为 2 月 23 日，每手 1000 股。

作为乐普医疗子公司，乐普生物是国内具有商业化优势的抗体偶联药物（ADC）龙头企业，也是乐普医疗旗下几个 “孩子” 中上市速度最快的一个。

早在上市之前，乐普生物就受到平安、阳光人寿、国投创合、上海生物医药基金等多家知名医疗投资基金和投资机构的追捧，两年融资近 25 亿元。

如此受业内认可，这家公司实力究竟如何？有机会成为港股的新欢吗？

三大护城河、四款核心产品

近几年来，生物药市场增长迅速，其中的一大分支——肿瘤药物市场增长更是同样强劲。

单看中国，2020 年肿瘤药物市场规模达到 286 亿美元，预期将于 2025 年达到 603 亿美元，并于 2030 年达到 990 亿美元；全球来看，2020 年肿瘤药物市场规模为 1503 亿美元，预计在 2025 年能达到 3048 亿美元，于 2030 年达到 4825 亿美元。

作为聚焦肿瘤治疗领域的生物医药企业，乐普生物专注肿瘤免疫治疗和以 ADC 候选药物为核心的靶向治疗研发。

被誉为 “生物导弹” 的 ADC 药物是当前创新药赛道的热门领域，乐普生物表现如何？

目前已有 5 款 ADC 药物处于临床阶段，临床管线数量明显领先同类企业，这是当之无愧的国产龙头！

弗若斯特沙利文资料显示，乐普生物是中国唯一一家既有 NDA 报产阶段免疫点检查药物（PD-1）单抗，又拥有多个临床 II 期 ADC 管线产品，同时还拥有极具潜力的溶瘤病毒（OV）药物的公司。

财华社还进一步指出，随着乐普生物在港交所主板上市，也标志着港股市场将迎来同时拥有 PD-1/PD-L1、ADC、溶瘤病毒及管线联合疗法三大护城河的生物科技公司的加入，其独特的稀缺性和市场竞争力，有望成为港股生物科技板块首选的优质投资标的股。

根据招股书，乐普生物拥有 14 种在研管线，已启动 28 项临床试验，其中有 8 种临床阶段的候选药物，3 种临床前候选药物和 3 种临床阶段的联合疗法。

药物产品包括四款核心：MRG003、MRG002、HX008 及 LP002。

具体来看，MRG003 和 MRG002 均属于 ADC 候选药物，MRG002 是一种创新性 HER2 靶向 ADC 药物，MRG003 则是目前国内进度领先的处于临床研究阶段的靶向 EGFR 的 ADC 药物。因中国尚无获批准的 EGFR 靶向 ADC，后者有望抢占市场机遇。

HX008 和 LP002 则属于抗 PD-1╱抗 PD-L1 候选药物，临床试验表现良好。在中国 PD-1/PD-L1 疗法市场规模持续增长、2025 年预计将从 2020 年的 137 亿元增长至 519 亿元的背景下，两种药物均具有市场潜力。

不过，PD-1/PD-L1 是国内热门靶点，乐普生物相关核心产品上市后预计将面临激烈的竞争。但考虑到目前公司针对 PD-1 开展较多的适应症，因此该产品上市后，有望给公司带来一定的现金流。

烧钱做研发 现金流不佳

产品线的丰富，离不开大力的研发投入，可想而知其 “烧钱” 力度有多大。

目前，乐普生物尚无商业化收入，2019 年、2020 年及 2021 年前八个月，公司仅有其他收入分别为 555 万元、796 万元和 460 万元；同期亏损则分别达到 5.15 亿元、6.13 亿元和 6.68 亿元。

究其原因，还是因为公司研发支出连年大幅增长：2019 年、2020 年和 2021 年前 8 个月分别达到 2.29 亿元、3.54 亿元和 5.09 亿元。由此，截至 2021 年 8 月 31 日，公司现金等价物仅余 2.61 亿元。

多个专业医药基金高度认可

尽管持续大额亏损，但资本市场一早就看好了乐普生物的潜力。

自 2018 年成立迄今，乐普生物累计募集三轮共 24.52 亿元资金，引入投资者众多。最值得注意的是，在三轮融资中，拾玉资本、苏民投、平安资本、维梧资本和上海生物医药基金等均为专业医药基金。

具体来看：

2020 年 4 月，乐普生物完成 9 亿 A 轮融资，其中 A 轮投资者为认购公司发行新股权支付 4.5 亿及 A 轮投资者为宁波厚德义民所持有股权支付余下 4.5 亿。

2020 年 8 月，乐普生物宣布完成由阳光人寿/融汇资本、平安资本共同领投的 12.91 亿人民币 B 轮融资。

2021 年 4 月， 乐普生物完成 C 轮 2.6 亿融资，由维梧资本和上海生物医药基金共同投资。

IPO 前股东方面，乐普医疗创始人蒲忠杰博士（通过北京厚德义民、宁波厚德义民及乐普医疗）直接或间接拥有乐普生物全部已发行股本的约 43.0%。

其他股东来看，翼朴资本持股为 5.1495%，苏州丹青持股为 4.5978%，上海纯瑞持股为 3.2644%，天津平安持股为 2.8694%；海通证券、阳光人寿分别持股 2.2955%，开元国创持股为 1.8391%，融汇阳光、国新央企、国投创合分别持股为 1.7216%。

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