事件：公司发布财报，1）2018年实现营业收入17.00亿元，归母净利润4.25亿元，扣非净利润4.11亿元，同比增长52.85%、35.11%和34.54%。2）2019年一季度实现营业收入6.10亿元，归母净利润1.49亿元，扣非净利润1.44亿元，同比增长40.01%、22.38%和25.28%。
业绩符合预期，肝素原料药+国内外注射剂齐发力。2018年业绩快速增长主要来自：1）肝素原料药量价齐升；2）国内低分子肝素制剂销售放量；3）CDMO及海外制剂快速增长。Q4单季度的收入利润相对前三季度略有下滑，主要由于公司出于战略考虑对原料药销售有所控制。
2019年一季度收入快速增长，预计制剂增长约40%，原料药涨价贡献较大收入，销量小幅上涨。由于上游粗品价格同样大幅上涨，预计毛利率有所波动；另外研发和销售费用加大导致利润增速低于收入增速。
分业务：肝素原料药量价齐升，国内制剂快速放量，期待出口发力
肝素原料药：量价齐升，猪瘟进一步强化肝素景气周期。全年营业收入11.84亿元（+28.83%）；销售量3.84万亿单位（+7.03%），平均价格3.10万元/亿单位（+20.37%），毛利率40.55%（-5.10pp）。我们预计销量的增长主要来自新客户Sanofi，其余老客户订单量保持稳定；价格方面由于肝素原料药行业景气持续，稳定上涨。毛利率有所下降的原因是2016年来肝素粗品价格稳步上涨，前期最低价库存粗品逐渐消耗，库存平均成本有所上升。
