来源： 新浪医药新闻　2019-12-28A-A+

12月28日，由中国医药物资协会指导，新浪医药和中国医药物资协会食品药品行业智库联合主办的“2019中国医药新智汇论坛”在北京举行。本次大会以“大浪逐新 聚智生慧”为主题，行业专家、企业代表齐聚，共寻中国医药产业的变量与未来，共话产业发展的下一个黄金十年！

会上，高特佳投资集团主管合伙人李秋实发表关于“资本新浪潮——创新引领，大局将定—资本变革下的医药产业格局和上市公司转型研讨 ”的主题演讲，李秋实表示：“在未来的产业格局当中，中国的产业将会形成一个大的头部，行成中国序列的BioFarmer和BioTech的格局”。

高特佳投资集团主管合伙人李秋实

以下为李秋实演讲实录（有部分删改）

现在产业格局的变化是非常大的，但在资本市场近两年有巨大的趋势，就是外资大量进入中国，不光是在一级市场，二级市场开放了沪港通和沪融通，未来会有大量国外资本进入中国市场，这对中国市场的影响极大。

从前，我们习惯人为地把资本市场划为一二级市场，一级市场就是PE和VC没有上市的公司，二级市场就是已经上市的公司，上市在中国是很难的事情，但在近几年变化非常巨大，尤其是医药领域。去年开始香港推出生物医药创新板，此前没有盈利的创新企业可以在香港市场上市。今年我们推出的科创板也是同样如此，允许没有盈利、没有收入的创新医药企业上市，这是一个巨大的变革，将会带来整个产业格局资本领域非常大的变化。

在过去的一年当中，流行一个词叫做“含泪敲钟”，因为股价可能倒挂，很有可能比上一轮的一级市场融资还低，早些年一级市场积累的泡沫在二级市场破了。如果二级市场估值不好，这个公司研发的产品可能会传到上面的一级市场。医药行业近年的主题叫做创新药，中国终于有了自己的创新药产业链，这离不开资本市场的支持，这不能单独在PE或者在二级市场看，需要打通来看。尤其是二级市场领域，我们看到了很多专业的创新药投资人开始出现了。

医疗健康产业长期处于资本市场各个细分行业前列，最近二十年A股、H股和美股前二十名，基本上生物医药的上市公司都占据了非常主要的位置，我们也是长跑冠军。在上市公司当中，恒瑞的表现是十分惊人的，上市之后上涨了一百四十倍，这样的回报率一点都不亚于一级市场的回报，但最重要的还是看到这家公司本质的成长。

政策是近期医药行业的一个热门话题，政策到底是长期产业格局的影响仅仅是短期的扰动？很多企业当前面临巨大压力，一方面仿制药的4+7采购，另一方面创新药的支持，创新药面临着医保谈判，这些问题到底是长期还是短期，我们也要做一个探讨。

资本市场拿三十年衡量一件事情的人非常少，大部分都是五年甚至更短。为什么我们希望用三年来看？就是希望在这样的格局当中我们能够真正捕获最权威的投资机会，三五年前还有很多投资者在看仿制药项目，实际上现在来看这些仿制药大部分都没有得到很好的收益，有的甚至很难上市、很难退出，因为很难以非常长视角的格局来看这个产业。

中国未来的格局会是怎样的呢？美国整个产业格局就是这样，中间地带很少，是一个头部企业和小型公司并重的形态，一部分集中在湾区，其余的是在东部沿海地区。

大型药企也有一些很有意思的事情，过去经常畅销的重磅药物品种当中大部分并不是自己研发出来的，而是在某个阶段并购的，可能临床前或者临床一二期，包括我们熟悉的药物都是早期并购阶段。这些带来了什么呢？并购大药企到底意味着什么？大药企是全方面的从研发到生产到销售的全面产业平台，也是一个整合者，这些BioTech企业到底是什么角色？一定要自己从头做到尾，包括二期临床上市一直做到最后的销售，形成一个盈利的BioFarmer还是仅仅是其中的一个重要环节？

我们看到大量美国小型的BioTech公司被收购，有的可能是在二期临床，有的可能是三期临床，有的已经上市，甚至早年的JioTech也被罗氏并购，很多BioTech公司到最后的结局都是被大药厂收购，这是美国的产业格局。现在中国终于有了我们的BioTech公司，大量盘踞在苏州和北京这样的生物制药企业，过去的两三年当中我看到大量这样的项目，很多已经在科创板上市，下一步他们会怎么样？

我们可以看一看中国医药企业在全球产业当中的位置，其实能够进入前二十名的目前还没有，但我认为可以拭目以待，接下来我们深入分析这其中的机遇和挑战。

过去的三四年当中，中国整个经济当中有一件重要的事情，深刻地影响每一个人、每家企业，就是供给侧改革，意思就是希望把原来的多种重复的企业大量进行整合淘汰，要有一些少数的优质企业在这个行业当中形成一个很好的玩家。每个产业运行的过程当中我们都可以看到马太效应，原来中国可能在四五年前医药企业也是这样，很多小药厂靠着自己擅长做的渠道拿到了一些品种和批文，可能在很多环节上做得不是那么规范，无论是营销还是生产，可能获得自己的一席之地，拿到几千万的利润，这样的情况在现在的格局当中非常艰难。4+7带量采购，可能自己的顶层设计就是供给侧改革当中的关键部分，希望把我们的仿制药的格局重塑，也是希望把仿制药变得更加高效创新的趋势，而让一些中小的低质重复的企业在这个市场淘汰。

过去几年医疗器械领域同样如此，我们选择投资了迈瑞，几年前开始做发光化学品，整个增速去年达到百分之七八十，但是在第二名的安途是百分之四十五，还有很多没有上市的化工化学公司连百分之二十都不到，越大的企业越快，越小的企业越慢，这就是头部效应，在4+7这样的背景下，头部效应会继续加强。

恒瑞在三四年前的增长速度表现是比较慢的，有的只有百分之十五到百分之二十的增长，很多中小型企业都是百分之四五十的增长，过去的三四年当中这种情况发生了很大的变化，越大越快，因为不断地投入重磅新药不断上市，即便仿制药板块面临一些震荡的压力，增长速度同样也是在加快。

其实，在医药研发创新的产业链当中，以前的中国有很多环节是缺失的，也是比较弱的，但是过去的三年当中，尽管同样存在很多疑问和质疑，有的人说临床实验能力比较弱，但是我们的体系正在完善，这里有一家非常值得一提的企业叫做药明康德，他们在整个环节当中起到了很大的作用。

中国医药产业到目前为止没有一个像TMT华为这样的企业，华为是什么概念？全球的竞争格局当中很多领域都是排名第一的，包括5G，他们的利润和市值也是排名第一的，目前为止医疗器械和药物还到不了这个量级。未来的二三十年当中我坚定地认为这样的企业会出现，但有赖于我们体系的完善，很多人认为中美之间医药的差距很大，其实最近几年变化非常大，很多都是依赖于整个产业的完善。

目前中国的格局是四五千家的制药企业，大部分都是仿制药企业，很多企业的存活状况还不错，但未来随着4+7带量采购的长期影响，包括国家鼓励创新药的影响，我们也会形成未来像美国一样的竞争格局，就是两极分化：一头是大的BioFarmer，各个领域都有布局的企业，中国也会有大量的创新药公司，虽然之前做的Fast Follow很多，后面我们会看到很多First Class的企业出现。另一头就是普通企业，要么被变更，要么被整合，要么退出市场，但可能存在一些细分领域的龙头，比如糖尿病等等，但一定是两极分化的格局。

我们的投资分为两类：一类是细分领域的头部企业，另一类是创新性非常强的企业，中间地带面临着很严峻的竞争压力的仿制药企业，我们也确实非常谨慎。这是一家大家都非常耳熟能详的中国式创新药企，但不意味着自己每个产品都要从头到尾去做，他们有非常强大的DB能力，这也是创新药企非常重要的能力，除了自己能够做出一些东西，如果能够很好地整合全球的License到中国市场，或者把国外的品种拿到中国，做成这样的体系，就可能完成从BioTech到BioFarmer的转化。

生物医药创新领域为什么处于黄金时期？除了顶层之外还有生物医药，可能生物医药出了这么多新分子，人类历史上从来没有像这段时间这么多、这么高效，这有赖于整个体系甚至包括大数据和人工智能的帮助，未来一定会是一个加速的过程。大家可能都知道过去几十年当中出现的女婴免疫治疗，这是新靶点新机理新分子的发现，未来随着这些新的科学机理的发现，有赖于整个体系的不断完善，包括来自大数据和人工智能的推动，人类在发掘新药领域会有更大的效率。

可以看到，某个阶段由于重大机理的突破将带来分子不断新的发现的机遇，现在就处于这样一个新的周期。投资过程当中我看到很多项目也有一些体验，投医药的不能只懂医药，做医药的也不能只懂医药，因为未来几十年当中大量新技术的突破会带来新的研发手段，包括药物和器械，人工智能、大数据都会带来新的突破，是我们必须要关注的。

我们投资项目的时候都会看到哪些方法论和逻辑？首先药物是要解决人类的问题，哪些疾病会完全解决？没有满足的临床需求在哪里？哪些领域是无药可用的？比如阿尔茨海默症，虽然现在能够解决百分之二三十的肿瘤人群，解决不了的还有百分之八十的人群，也有巨大的开发新药的空间。再就是很多慢性病，比如中国的大病乙肝、糖尿病都有很多领域值得突破。针对这些没有被满足的临床需求，新的疗法、新的技术的突破就是我们投资人关注的领域。

为什么说是长期创造价值的能力？十年前恒瑞开始作阿帕替尼等等创新药物，无论是产业圈还是企业内部都是面临着很大的争议和阻力，因为那个时候大家都在做仿制药，仿制药很容易赚钱，利润也高，但那个时候恒瑞说要做自己的创新药，所以那个时候恒瑞的增长速度并不快，因为当时我们研发新药很慢，现在至少缩短了一半，当年是非常慢的，每年投入巨大的研发投入，目前为止研发费用支出仍然高居中国企业的榜首，占比基本上在不断提高，收入越大提高得越快，从百分之八提高到百分之十五。

很多投资人都是看企业利润多少，要把研发赚钱的利润拿出来一半做研发，那个时候恒瑞只有三四十倍的估值，现在为什么到了八十倍的估值？因为大家看重研发带来的巨大价值，给了研发投入费用很高的估值，我们要把所有的医药拆出来看每个药将来上市的情况以及带来的市场潜力。一家伟大的企业应该不具备短期的，无论是产业、销售还是投资人的压力，勇于布局长期的规划，我们也会看中这样的长期投资能力和长期资产布局。

中国的企业在十年前都不用讲进化力，只要抓住政策的春风和机会，所以我觉得中国的企业当中，比如我们投资的迈瑞和恒瑞都有这样的进化能力，出身可能仅仅是做低端器械，后面的布局当中不断地向新的、更加具有创新力的器械进行布局，管理体系也有非常强大的进化能力，这样的企业将会长期胜出。

这是产业格局的变化，过去的十年到二十年，中国的上市公司的市值变化，基本上都是非常巨大，哪些企业出去了，哪些企业进来了，背后是非常值得认真思考的。

总之，在未来的产业格局当中，中国的产业将会形成一个大的头部，中国序列的BioFarmer和BioTech的格局，我们会投资那些具有长期的资本布局和长期进化力的优秀大企业，作为投资人我们希望变得更加长期，更加愿意等待创新带来的结果。