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出品 | 新财報

研究员 | 财報君

近日，A股“药王”恒瑞医药发布公告称，股东孙辉、刘疆、孙绪根、陶维康（四人同时也是恒瑞医药高管）在2019年12月30日至2020年6月26日期间以集中竞价交易方式减持公司股份合计不超过626,000股（占公司股份总数的0.0142%）。

值得注意的是，2019年恒瑞医药高管已经套现1.4亿元以上，比过去十年总和都多。同时，恒瑞医药股价也在2019年上涨到了上市以来最高点，但是目前已经从最高点的96.47元/股下跌到昨日收盘价83.62元/股。

今年高管减持套现超过去十年

目前，恒瑞医药总市值达3734亿元，稳坐A股医药市值龙头。上市以来，恒瑞医药股价整体保持了上涨趋势，逐渐成长为A股药王。尤其是2017年A股偏好“大白马”风格形成以来更是扶摇直上，2018年股价上涨了三成，2019年如果以最高点计算股价更是翻番。

也就是在恒瑞医药股价上涨幅度最大的2019年度，恒瑞医药高管进行了大量减持套现。

经初步统计，2019年恒瑞医药高管卖掉了约215.75万恒瑞医药股票，累计套现金额达到了1.4亿以上。相对应的，过去十年时间里，恒瑞医药高管累计套现也不过约211.04万股，合计套现金额约1亿元。

一年时间高管套现金额和股票数都超过了过去十年总和，如此集中的减持，难道恒瑞医药众多高管们认为2019年就是公司股价高点了吗？

恒瑞医药估值是否过高？

纵观恒瑞医药自2000年上市以来的涨价走势，基本状态就是涨涨涨，只是现在已经有些让人“看不懂”了。

以上市日起计算，恒瑞医药的股价累计涨幅超过90倍，年均涨幅约为30%。最高点时，恒瑞医药的动态市盈率超过了90倍。目前已经大幅回落，但是仍然有约75倍。这在A股西药板块绝对是鹤立鸡群。

很多投资者把恒瑞医药的高市盈率归因于其创新药生产能力，认为这代表了恒瑞医药未来的增长潜力。

不过，目前国内外创新型药企并不算少数。可对比的是，与恒瑞医药比较均价的医药股复星医药目前动态市盈率仅约24倍。而以国际标准判断，与恒瑞医药最为接近的国际医药巨头辉瑞制药、强生也不过20余倍。

恒瑞医药能一直保持高增长吗？

恒瑞医药获得高估值的另一个论据是我国人口老龄化趋势下医药行业潜在市场规模将大幅提升，而恒瑞医药做为行业龙头将是最大受益者。在这一趋势下，恒瑞医药未来料将保持高增长，而其高市盈率也将在高速增长中修正。

这一判断自然有其道理，但是人口老龄化也给医药行业带来了另外一大问题。

人口老龄化趋势之下，政府的社保费用负担也将大大加重。为此我国政府针对性地推出了一些列政策，如延迟退休、医疗改革等。而医改政策之下的“一致性评价“、“带量采购”、“医保谈判”都对企业产生了重大影响。在巨大的经费压力下，政府压缩药企利润空间是必然趋势，整体上来说药企的毛利率必然下降。

在这一趋势下，恒瑞医药的营收未来应当能保持高速增长，但是很难保持目前的超高毛利率和高研发支出比例。

因此，恒瑞医药未来能否继续维持其高市盈率还是未知数。