华东医药一直是市场的热门股票，大佛观察也有好几年了，雪球上有很多大咖研究过该股，提出了很多直击痛点的看法。不过华东医药今年市场的表现很差，截至2019年12月13日，该股今年累计上涨5.89%，而同期深圳成指上涨38.19%，大幅落后指数涨幅32.3%，大幅的下跌引起了大佛的兴趣，阅读了一下公司这几年的财报，有一些体会和大家一起探讨一下。
一，公司基本情况
1，公司是一家总部位于浙江省杭州市，集医药研发、制造和销售、药品分销及零售、医药现代物流、健康产业、医疗美容产品制造和销售为一体的大型综合性医药上市公司，具有较强的医药全产业链综合竞争优势，是中国远大集团旗下医药健康板块核心企业，行业地位领先。公司为深证100指数、沪深300指数、摩根斯坦利中国指数（MSCI）样本股。
2，公司的光环：蝉联第九届天马奖“中国主板上市公司投资者关系评选之最佳董事会奖”，证券时报评选的中国主板上市公司价值百强，中国证券报评选的金牛最具投资价值奖，2018中国上市公司年度卓越董事会，在第十届中国医药企业家科学家投资家大会上被评选为“2018中国医药上市公司研发创新10强”、“2018中国医药上市公司最具投资价值10强”（2019年估计不会拿到这个奖了）、“可持续发展社会责任大奖”，公司还再次入围了2018年《财富》中国500强，位列第263名，上榜了福布斯2018年亚洲最佳上市公司50强榜单。董事长李邦良也于年内荣获了“纪念改革开放四十年医药产业功勋人物”，李总也算是功成身退了。“2018年度全球浙商金奖”等重量级奖项，充分体现了资本市场、主流媒体和投资者对公司持续稳健发展及治理水平的高度认可。
3，公司的核心产品：目前销售规模上亿元以上的大产品有7个，包括两个20亿元级的重磅级产品百令胶囊（发酵冬虫夏草菌粉）和卡博平（阿卡波糖片）。公司核心产品均纳入国家医保目录，8个产品纳入国家基本药物目录。公司独家产品百令胶囊为国家中药一类新药、国家中药保护品种；卡博平为市场占有率第一的国产口服降糖药，曾获得国家科技进步二等奖；环孢素为国内首家、世界第二家生产的第三代高效免疫抑制剂，获得国家科技进步二等奖；消化道领域的泮立苏获得浙江省科技进步一等奖、国家科技进步二等奖和5项国家发明专利。除了继续保持现有四大产品领域的优势外，公司通过不断加强新产品研发和外部引进重点布局和开拓抗肿瘤、超级抗生素、心脑血管和大分子生物药等产品领域，并通过引进代理韩国LG公司伊婉系列玻尿酸产品以及收购英国Sinclair专业医美公司，打造具有国际竞争力的面部微整形和皮肤护理医美产品组合和业务平台，以不断提升市场竞争优势和国际化水平。
二，核心产品情况
华东医药的产品主要分为医药商业和医药制造业，2018年加入了国际医美业务。2014-2019H1商业占营业收入的比重分别为80%，78%，78%，76%，73%，67%，可见，商业端销售收入占总体的销售收入的比重呈下降趋势。2014-2019H1制造业占营业收入的比重分别为19%，22%，22%，24%，27%，31%，工业端销售收入占总体的销售收入的比重呈上升趋势。公司的重点和市场对公司的看点都是医药制造业，商业端占比大，利润少，是出力不讨好的业务，不作本文的研究重点，我们重点来看看公司医药制造业的核心产品。
1，百令胶囊。国家中药一类新药、国家中药保护品种。不受集采影响。目前产品营收稳定增长，新建产能投入使用。 百令胶囊是华东医药的重磅产品，年销超过20亿。适应症：补肺肾、益精气，用于肺肾两虚引起的咳嗽、气喘、腰背酸痛以及慢性支气管炎的辅助治疗，主要用于肾病科，呼吸科和移植科。2015年国家食药监局将百令胶囊调整为非处方药，成为非处方药和处方药的双跨品种。2017年新版医保目录调整，百令胶囊由辅助用药类调整为气 血双补类，属于针对慢性病的长期治疗性用药。跨科室，销售渠道双跨和分类调整对百令胶囊的销售都是重大利好。据2018年年报，目前华东医药大约6000多人的销售队伍，百令胶囊销售人员大约2000人，其中基层和零售终端约1000人；主要用于基层市场推广，以提升基层医院和零售终端业务占比和市场贡献率，目前医院端销售收入占比约80%，未来OTC端有望提升到50%的销售占比。目前发酵冬虫夏草菌粉市场竞争格局较好，市场玩家主要是百令胶囊，占比60%，金水宝胶囊占比约35%，其他产品约5%。2016年-2018年销售收入约20.6亿，23.7亿，26.3亿，未来三年2019-2021年预计增长15%，12%，10%达到30.2亿，34亿，37亿。
2，阿卡波糖片（卡博平）。仿制药。原研为德国拜耳拜糖平。目前卡博平是市场占有率第一的国产口服降糖中成药。国家基药品种。年销超过20亿的重磅品种。预计2020年第2，3季度纳入国家集采。目前主要市场竞争厂家有原研德国拜耳，华东医药和四川绿叶三家企业。德国拜耳仍然占据着最大的市场份额约60%，华东医药基本占据了余下的市场份额约30%，四川绿叶约5%的市场份额。由于华东医药的价格只有德国拜耳的70%，依靠价格优势，近似的疗效和销售团队的迅猛推进，华东医药的市场份额从2012年的15%，稳步提升到2018年的34%左右，进口替代效应明显。卡博平2013-2018年销售收入大约分别为7.2亿，9.4亿，12.8亿，16.4亿，20亿，25亿。正在顺风顺水发展之时，国家集采来了。
根据12月6日国家集采会议纪要：
选择品种原则：2019年10月31日前通过一致性评价的多于三家(含原研)的品种。
市场容量：全国各省公立医院(含新疆生产建设兵团)共32个区
市场份额：中标1家，全国50％量；中标2家，60％量；中标3家，70％量；中标4家以上，80％量
中标价格：通用名下最小单位的最低中标价，为天花板价。价格会提前公示，防止无效报价。
中标企业数量：采取淘汰机制，3家中2家，5家中4家。大体上n—1中标，最多6家中标。
中标周期：品种竞争充分的2-3年，不充分1年。
开始时间：4+7第一次2月，第二次扩容2周，这次也会很快。
最低价中标的企业，可以一开始优先选择全国2-3个省，其他中选企业按价格高低轮流选择其余省份。多家参与的，报价超过最低价约1.8倍触发淘汰机制自动出局。
2020年阿卡波糖片大概率进入集采，目前全国阿卡波糖片的市场规模约100亿，华东医药和四川绿叶已经通过一致性评价，加上原研拜耳，本以为3家玩家可以顺利入局来瓜分这块蛋糕而且不用降价太多。但是按照最新的游戏规则，3家中2家，谁会出局呢？华东医药阿卡波糖片的医保中标价格是1.4元每片，假如华东医药的阿卡波糖片的毛利率为85%，那华东医药的阿卡波糖片的成本大概是0.2元/片，华东的成本大概是拜耳的70%，拜耳的成本约0.29元/片，绿叶由于没有原料药生产线及规模优势，成本大概贵20%，那么绿叶的成本约0.24元/片。假如三家都加价10%投标，则华东报价0.22元，拜耳报价0.32元，绿叶报价0.26元，这样报价拜耳铁定出局，不过华东的利润也非常微薄。所以，出于利益考虑，华东只需要报拜耳的成本价0.29元即可，赢得市场还淘汰了对手。相比1.4元，降价约80%，市场规模由100亿迅速萎缩到52亿（100*0.6*0.2+100*0.4）。按照两家分60%的市场，华东和绿叶均分集采区域的50%，各分得6亿，非集采区域的40亿，拜耳分得60%即24亿，华东分得30%即12亿，绿叶分得5%即2亿。如果第三季度开始执行集采价格，可以大概推测华东2020年阿卡波糖片销售额约27亿，销量大减，另外由于大幅降价，2020年阿卡波糖片的利润率相比2019年也将大幅下降。2021年，随着北京福元，浙江海正的加入，阿卡波糖片的前景基本只剩下黯淡了。大佛认为对阿卡波糖片基本不能再抱有幻想，基本面已经彻底破坏，市场前景不被看好。再加上市场情绪的火上浇油，两大主力一个进入成熟期，一个陷入困境，大佛对华东医药的股价表示蛋蛋的忧虑。
截至发文，大佛暂未持有华东医药。此文谨作本人投资分析交流之用，不作荐股之用，各位看官须独立思考，理性分析，看好自己的钱袋子哈。
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