总体看，这家公司以往十年在经营上是非常成功的，报表处理也比较保守，公司的内在价值远远不是报表披露的那些资产。

PD-1 预期对公司的影响

PD-1，抗肿瘤药品，公司这块收入占比总收入最高，毛利率也最高（2018 年这块的毛利率为 93.35%）。

9 月份恒瑞医药披露，注射用卡瑞利珠单抗是公司自主研发的人源化抗 PD-1 单克隆抗体，公司的卡瑞利珠单抗食管癌单药二线适应症和肺癌联合化疗一线治疗适应症上市申请获得 CDE 受理。根据中信建投及其他券商的一致预期，恒瑞的 PD-1 单抗，在国内市场空间 100 亿元左右。

不否认这是个好东西，但市场未免对这个预期过于乐观了。2019 年恒瑞医药股价上涨超过一倍，截至 2019 年 10 月 17 日市盈率高达 83.1 倍，市净率 17.4 倍，以后的利润已经充分反映到现在的市值中了？（恒瑞不是初创的生物医药公司，具有稳定的盈利，市盈率估值对它适用）

假设恒瑞的 PD-1 单抗，未来真的可以做到 100 亿规模，这也是最乐观的预期。注意 100 亿是营收，不是净利润，对应 2018 年公司的净利率 23.32%，净利润 23.32 亿元，增厚 2019 年公司净利润 23.32 亿，毛估公司的市盈率还是高于 50 倍。这还是以最乐观的预期，把公司未来这块的利润，折现到现在算出的结果。如果这块只有 50 亿或者 30 亿规模呢？