长江证券管泉森团队

长江证券预计2021年行业景气仍将延续环比改善趋势；虽然成本汇率等压力有所加剧，但得益于规模的快速恢复，以及空调价格拐点的确立，行业整体盈利水平保持平稳仍较为确定。

在新一轮行业格局红利催化下，空调价格重回上行通道，且内销出货在低库存、轻装上阵背景下也有望恢复稳健增长，冰箱随着更新需求释放或迎来中期拐点，叠加地产竣工驱动厨电零售恢复、小家电行业维持稳健增长，2021年家电行业基本面改善值得期待。

固定收益研究

中金公司陈恒健团队

中金公司预计一旦海外疫情受控，耐用品消费将回归到服务性消费，其他国家工业生产恢复，中国出口可能会回落；而国内财政刺激力度减弱也会导致基建和地产投资放缓，最终国内制造业景气度可能会有所回落。

假设疫情在疫苗推进的情况下逐步受控，在此情景下，全球刺激政策力度也会开始减弱甚至退出。尤其是对中国而言，货币政策可能在信贷政策层面退出，财政赤字明年会下降，而此前中断的监管调控政策可能也会重新推进。刺激政策的退出和监管政策的重新趋严会导致广义流动性重新下降。与2018年类似，一旦广义流动性收紧，且海外和国内财政刺激力度减弱，经济动能可能逐步放缓，货币政策在货币市场和债券端可能需要重新放松，即广义紧，狭义松的格局。对于债市而言，目前左侧可以先布局短期利率债和超长期利率债，10年期利率债可以等待PMI回落后加仓。至于信用债，鉴于广义流动性的分化继续延展，叠加明显广义流动性收紧，信用风险将升高，需要关注是否有顶层设计政策来逆转流动性的分化。但没有看到顶层设计政策前，信用利差可能会延续分化的态势，建议左侧先布局中短期优质信用债，等待利差扩大后的机会。

银行业

2021年银行业投资策略: 拐点为矛，估值为盾，把握优质个股

申万宏源证券马鲲鹏团队

2021年银行业投资策略拐点为矛，估值为盾，把握优质个股合理、适度的利润正增长是银行补充内生资本、保证信贷投放支持实体的关键条件；不良好于市场预期，预计21年银行资产质量保持平稳；预计21年银行息差同比企稳走阔；中收增速持续提升、非息收入的低基数效应同样有望为21年银行业绩增长带来正贡献；估值低与宏观经济改善、银行基本面向好不匹配；个股观点:不同银行间的差异化业绩格局仍将持续，重点把握两大组合。成长先锋组合:成都银行、杭州银行、宁波银行、常熟银行、南京银行。全能优胜组合:平安银行、兴业银行、招商银行、光大银行。

非银金融业

海通证券孙婷团队