短期政策扰动，不改国产替代趋势：强者恒强，产品创新，服务完善。目前我国骨科植入 物从市场金额上来看，国产企业占比仅略超过 30%，仍有较大的提升空间。以关节产品为 例，爱康医疗为国内首家获得 3D 打印髋臼杯注册证的公司，该技术在解决骨界面固定技术 方面，在一定程度上领先了进口厂家，打开了知名三甲医院大门，拉动了公司传统产品的 销售；三友医疗在脊柱产品方面，通过与临床紧密合作的研发，实现了产品的疗法创新，推出了雅典娜双头钉等获得大量专家认可的产品，迅速切入市场，提升了份额。而威高股 份、大博医疗等规模化企业，在产品质量、产品品规的丰富度、渠道外仓的服务上，非常 好的满足了医生临床与经销商的需求，近年来同样持续获得了快于行业的复合增长。我们 认为伴随国产产品品质上的持续提升，叠加医保控费的压力，本土规模化的骨科企业有望 持续替代进口企业市场份额，实现长期稳健的复合增长。

投资建议：创新引领，进口替代加速。瓣膜手术逐步微创化，经导管瓣膜接入治疗术日益 成熟，四类瓣膜手术中主动脉瓣最早突破，肺动脉瓣、二/三尖瓣空间广阔；短期政策扰动， 不改国产替代趋势，我们预计基层医疗体系设备需求与升级有望带动国产优质医疗设备器 械市场渗透率持续提升。推荐技术领先、产品丰富的创新与平台型器械企业：迈瑞医疗、 威高股份。

CXO：全球订单亚洲转移，产业链延伸增强客户粘性

新药研发效率下降，轻资产运营小药企成为新药研发主力，全球研发外包需求持续景气。 药企保持高研发投入，但研发回报率逐年降低，研发外包逐渐成为药企控制成本和提升效 率的手段。2009 年至 2018 年，FDA 获批新药分子中小型药企占比从 31%提升至 63%，伴随 此类轻资产新药研发主体占比增加，研发外包率上升。2014-2018 年，全球 CRO 市场规模 从 401 亿美元提高到 578 亿美元，年复合增长率为 9.57%，CDMO/CMO 市场规模从 178 亿 美元升至 268 亿美元，年复合增长率达 10.77%。