中国成本优势明显，受益全球订单亚洲转移，同时国内医改持续鼓励创新，助力需求崛起。 中国临床及临床前试验成本仅为欧美地区的 30%-60%。此外，中国企业对外信任度逐步建 立，海外药企在中国外包比例不断提高。2015 年中国开启医疗改革进程，国内药企创新转 型大势所趋，一二级融资便利也给药企提供了充足的研发资金。2014-2018 年，中国 CRO 市场规模从 21 亿美元增长至 58 亿美元，年均复合增长率 28.91%， CDMO/CMO 市场规模 从 11 亿美元升至 24 亿美元，年均复合增长率达 21.54%。国内创新药的持续推进带来大量 国内外包需求，我们预计这将对国内 CDMO 发展有较为积极的推动。

一体化布局是行业普遍的发展逻辑，高粘性客户转化带来业绩弹性。公司与已有客户紧密 合作，提供多元化服务增加便利性以提高客户粘性，打通单个项目发展天花板打造核心优 势。同时，生产商业化订单金额大，客户粘性更强，更换生产商可能性更低，利润丰厚， 从研发初始开启紧密合作增加客户粘性是获取订单的有效方式之一。目前一体化布局较先 的公司有药明康德、康龙化成和凯莱英。

投资建议：全球订单亚洲转移，产业链延伸增强客户粘性。受益于国内成本优势，全球订 单持续转移，国内订单在医改鼓励下需求逐步崛起，CXO 行业整体需求景气。一体化布局、 产业链延伸提高客户粘性，打通单个项目发展天花板打造核心优势。推荐一体化布局与技 术领先、产能充裕的 CXO 企业：药明康德、药明生物、康龙化成与凯莱英。

医疗服务：受益于消费升级带来的产品和技术优化

非公立医疗服务提供者：需求+供给驱动，补充公立医疗未能满足的患者需求

非公立医疗快速发展，对公立资源进行了良好补充。公立医院开设的诊疗项目大多为医保 覆盖范围以内的疾病，而专科设置对于个性化和美观型的诊疗项目提供有限，典型科室例 如眼科、口腔科、五官科等。此外，公立医院存在排队较多、消费体验较差等问题，未能 满足患者需求。在政策与需求的推动之下，非公医疗机构飞速发展以满足日益增长与多元 化的健康医疗需求。2018 年，非公医疗机构已达到 20977 家，同比增长 11.7%；2018 年非 公医院床位数达到 172 万个，同比增长 15.3%。

需求端升级：医疗消费需求呈多层次、多元化态势。贝恩公司、招商银行数据显示，2018 年我国个人可支配资产金额在 1000 万元以上的高净值人群约 200 万人，其财富分配中逾 15%用于医疗健康相关支出。2018 年泰康保险调研显示，接近 70%的受访者表示其愿意为 优质服务和高质专业的医疗技术买单。我们预计可支配收入的攀升将进一步带动医疗消费 需求内容扩充，以患者和消费者体验为核心的医疗服务有望满足新时代就医需求。